原创定制家具从暴涨到暴跌

时间:2019-08-17 10:19:49 来源:英才杂志

原标题:定制家具 从暴涨到暴跌

在A股的二级市场中,系统性的行业机会变得越来越少。2017-2018年之间行情火热的定制家具板块,如今也“偃旗息鼓”。

金牌橱柜(603180.SH)上市之后大涨220%以上,股价一度超过170元,成为了板块中最闪耀的明星,随后就在半年的时间里惨跌75%,股价险些破发;

志邦家居(603801.SH)走势和金牌橱柜类似,但最终在2018下半年的下跌行情中跌破发行价,市值也从百亿级别下降至40亿元左右;

另外,皮阿诺(002853.SZ)、顾家家居(603816.SH)等个股也有不同程度的下跌,且跌幅普遍不低,都在50%左右甚至更高。

在这一轮定制家具行业退潮的过程中,唯一保持了股价相对稳定的就是行业龙头欧派家居(603833.SH),但即便如此,这家曾经超过千亿市值的企业也曾经遭遇腰斩行情,不同的是,在2019年,欧派取得了行业中收获了最好的反弹行情,股价涨幅一度超过70%。

在资本过剩、创业能力过剩的中国,只要出现盈利能力很强的行业,往往就会有大量跟随甚至是仿冒的竞争者出现,迅速拉低这个行业整体的盈利能力。作为兴起时间不长、技术门槛有限、地域性特征比较明显的定制家具行业来说,遭遇更加激烈的竞争在所难免。

曾经的高利润

2016、2017是定制家具行业大爆发的两年,这两年恰逢国内房地产市场火热,在消费升级的大趋势下,人们开始更多的选择那些个性的定制化家具。

以欧派家居为例,这家企业在2016、2017年的营业总收入同比增长分别为27.23%、36.11%,而这两年其利润增长则更为迅猛,扣除非经常性损益后的净利润增长率分别为94.39%和36.92%。

曾经涨势最为凶猛的金牌橱柜在这两年业绩更加耀眼,2016、2017年营业收入增长分别为40.25%和31.22%,扣非净利润增长则达到了120.42%和68.34%。

如此亮眼业绩的刺激之下,也不难理解人们为何对定制家居股票如此追捧。实际上2017年时这个行业仍然处于高速成长中,并没有太多紧急刹车的苗头。

虽然在2018年一季度时有几家公司的季报已经出现下滑迹象,但整个行业在随后出现下滑的严重程度,仍然超出预期。

到2018半年报,定制家具行业高速增长的态势完全结束,行业内的上市公司几乎全部出现了营业收入增速放缓的迹象。行业内的几大上市公司当年半年报的营业收入同比增长数据下降。

例如志邦家居营收增速从上一年39.74%下降至25.69%,扣非净利润则从43.61%下降至40.61%;金牌橱柜下降幅度更大,营收增长从107.91%降至32.53%,扣非净利润增长从128.40%降至10.17%。

全军覆没

反映在股价表现上,虽然2018年二季度定制家居行业才全面出现明显下滑,但实际上相关股票的下跌要比季报公布的时间早得多。

欧派家居的下跌从2018年2月底开始,金牌橱柜、志邦家居从3月21日开始见顶下跌,好太太(603848.SH)2018年5月开始下跌,顾家家居下跌最晚,坚持到了2018年6月才开始大幅度下跌。

而一般情况下,上市公司的二季报都在每年8月公布,也就是说大多数成功逃顶的投资者,都是根据这些企业第一季度的市场表现就决定退出投资。

后续的业绩下滑超出预期,到2019年一季报,金牌橱柜、志邦家居、索菲亚、皮阿诺、顾家家居分别出现了不同程度的扣非净利润负增长。

值得一提的是在2018年的下滑中,行业头部企业欧派家居业绩表现是最稳定的,2018上半年的营业收入同比增长了25.05%,同比2017年有所下滑,但扣非净利润的增长仍在提速,半年报增长了36.64%,相比2017年同期29.46%的数据提升不少,到下半年才出现了利润增速放缓的情况。

并且欧派家居在2019年一季报再次重现增长,扣非净利润增长20.96%,超过了2018年同期数据,并且远超同行业的其他企业,这些因素都在支撑着欧派家居在2019上半年走出行业的“独立行情”。

从高速增长到负增长,定制家具行业只用了一年时间。除了众所周知的房地产行业增长放缓之外,还有哪些原因造成了这种全行业问题?

被高估的护城河

看多定制家具的投资者,通常会重视这个新兴行业目前分散的产业格局,和上市公司的品牌护城河,因此在资本、品牌力量的护佑下,这些上市公司可以在未来占据行业仍然巨大的市场空间。

但定制家居也是家具的一部分,观察家具行业,可以发现这个在中国已经发展数十年的行业,至今仍然处于高度分散的状态,并且品牌在行业中所起到的壁垒作用并不大。

2016年的数据显示,中国家具行业CR10(市场占有率前十)企业仅占到全行业份额的5%不到,经过几十年的发展滞后,行业集中度仍然非常低。

虽然在家具行业中也有包括全友、曲美、华日等相对较强的品牌,但消费者几乎很少会因为家具的品牌作出购买决策,而是更看重样式、款式和购买的便利程度。

正是家具行业品牌忠诚度低的特点,决定了这个行业高度分散的现状,也决定了在分散的行业状态下过度竞争在所难免,企业难以获得足够的盈利能力。

根据中国产业信息网的数据显示,中国家具行业不仅高度分散,还处于全行业亏损状态中:2017年行业亏损总额已经达到22.5亿元,比2016年同期增加3.2亿元。到2018上半年全国家具制造业企业数量已经增长至6217家,其中亏损958家,亏损面为15.4%,亏损总额达20.6亿元。

作为家具行业的一部分,定制家居行业也很难在这种环境下独善其身。在高利润的诱惑下,分散在各处的中小型家具厂商转型为定制家居企业并不难,这些企业可以充分利用价格优势来吸引消费者,并通过电商渠道获得本地用户。

总之,从过去两年定制家居行业增长的大幅度放缓,和盈利能力变迁的情况来看,投资者此前大大高估了这个行业的壁垒效应。摆在这些上市公司面前最可行的出路之一,就是进一步建设品牌,提升价格走高端化路线,但那已经是欧派的地盘。

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